申万宏源发布研究报告称，飞天云动（06610）为领先AR/VR内容服务提供商仍保继续成长，将充分受益于行业景气度，维持23-25年调整归母净利润预测3.05/3.99/4.97亿元，维持买入评级。

▍申万宏源主要观点如下：

XR行业24年展望可以更乐观。

硬件端，苹果Vision Pro发售在即。VR市场，21-22年在Quest2，Pico Neo3等硬件、爆款游戏《半条命》等应用带动下，打破恶性循环，进入复苏期；23年销量下滑。AR市场，22-23年消费级观影AR眼镜贡献增长。24年随着重点硬件新品发售，XR行业有望进入新一轮发展期。苹果MR设备Vision Pro预计将于24年年初发售；配置包括M2芯片，双眼4K，Micro-OLED屏幕，Pancake光学方案，空间视频拍摄，裸手识别等，备受关注。

应用端，手机端和头显端内容生态的拉通或刺激内容爆发。Pico去年即推出了多场明星VR演唱会，体育赛事VR节目。当前VR直播/视频的供应仍由PGC主导，由于当前技术升级拍摄门槛继续降低，UGC或成为未来新的内容爆发点，如Pico推出的“混合现实录制功能”，除VR设备外只需要一台手机便能进行MR录制；苹果iPhone15Pro系列支持拍摄空间视频。

目前的VR视频软件的变现模式主要还是处于第一阶段，即以内购（会员、点播、打赏）为主。随着VR内容的丰富和用户规模的扩大，可能会依次加入广告和电商的形式，形成基于网络内容的多元化变现模式。

公司基本面扎实。

根据财报，公司23H1实现营业收入5.99亿元，同比增长27%；归母净利润1.16亿元，同比增长41%。toB，toC业务持续推进；B端，下半年与首都机场集团传媒有限公司签署战略合作，与安吉古城国家考古遗址公园正式签署合作协议等。

C端方面，根据财报，公司孵化运营的“李好鸭”数字人账号在快手上线3个月即已获得近300万粉丝数，后续计划陆续上线运营若干个百万粉丝的数字人账号，形成数字人MCN矩阵，未来计划探索打赏、广告商单等变现方式。

近期落地XR+演唱会和真人互动游戏新场景。

12月19日宣布与兰亭数字签署合作协议，双方联合出品SNH48GROUP新生代偶像艺人团体《B50》金曲演唱会的XR版本视频，以及与之相关的综艺节目；线上发行将通过兰亭数字的发行平台“Gonow”进行。

12月20日宣布与想象颗粒正式达成合作，代理发行国内首部科幻题材大型真人互动影像作品《反转21克》VR版本；合作中，公司将负责该互动产品的VR版本的移植开发，并拥有该作品的VR版本全球渠道发行权。

解禁压力部分释放，高管自愿禁售承诺+回购+增持，彰显信心。

公司8月17日发布公告，公司创始人、CEO汪磊，联合创始人兼执行董事李艳浩，以及控制的相关实体，已自愿承诺自2023年8月18日起六个月期间不会出售公司股份。

11月14日发布公告，拟在公开市场回购不超过7000万港元股份，回购股份数量不超过5430万股。根据港交所文件，由汪磊、李艳浩控制的实体Brainstorming Cafe Limited于12月13日以每股均价1.8289港元增持76万股普通股股份。

风险提示：

行业竞争加剧，项目进度不及预期。